隨著易方達公司率先披露基金一季度報，旗下明星基金經(jīng)理“頂流”張坤的持倉曝光。

截至2021年一季度末，張坤管理的基金規(guī)模高達1300億元，和上年末的1186億元相比有所擴大。其中易方達藍籌精選規(guī)模高達880.16億元，占據(jù)了總規(guī)模的68%。易方達中小盤和易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年期的持倉規(guī)模分別為314.64億元、105.75億元。

一季度張坤對其管理基金的持倉結(jié)構(gòu)進行了調(diào)整，大幅下調(diào)了白酒股，尤其是洋河股份和瀘州老窖，而頭部白酒股茅臺和五糧液持股仍有所加碼。與此同時，張坤增持了銀行股招商銀行和平安銀行，也大增了電子和醫(yī)療股。

張坤認為，判斷周期性的頂部和底部幾乎是不可能的，而相對可行的是，不斷審視我們組合中的公司長期創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力有沒有受損，如果沒有，只要內(nèi)在價值能夠穩(wěn)步提升，股價運行中樞提升就是遲早的事情。

他還強調(diào)，股價的波動是劇烈的，如果心中沒有企業(yè)內(nèi)在價值的 “錨”，投資就很容易陷入追漲殺跌中。

調(diào)倉

易方達藍籌精選、中小盤及優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年期持股變化

一季度，A 股市場震蕩下跌，滬深300指數(shù)下跌3.13%，上證指數(shù)下跌0.90%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌7.00%。具體從股票市場來看，一季度分化較為明顯，鋼鐵、銀行、公用事業(yè)、輕工等行業(yè)表現(xiàn)較好，而國防軍工、通信、非銀金融等行業(yè)表現(xiàn)相對落后。

與此相應，抱團股泡沫一度開始破滅，引起廣泛關(guān)注，而這背后的重要參與者基金經(jīng)理也迅速轉(zhuǎn)移陣地。

4月19日，易方達公司率先披露基金一季度報，基金經(jīng)理頂流張坤管理的三只基金持倉結(jié)構(gòu)均進行了調(diào)整。

易方達藍籌精選一季度份額凈值增長率為-0.73%，同期業(yè)績比較基準收益率為0.24%，降低了食品飲料等行業(yè)的配置，增加了銀行等行業(yè)的配置。

具體來看，洋河股份和瀘州老窖等白酒股持倉大幅下降，五糧液和貴州茅臺的持股微增。其中招商銀行、平安銀行的持倉規(guī)模大增，擠入前十，與此同時，香港交易所及海康威視的持股規(guī)模微增。

而易方達中小盤一季度利潤減少17.78億元，截至3月底，易方達中小盤份額凈值增長率為-4.74%，同期業(yè)績比較基準收益率為-2.72%。張坤降低了交運、汽車等行業(yè)的配置，增加了計算機、醫(yī)藥等行業(yè)的配置。

相比2020年末，張坤易方達中小盤一季度減持了貴州茅臺、洋河股份、五糧液等白酒股票，增持了相關(guān)的電子、醫(yī)療股。

其中茅臺股的持倉從9.96%下降至8.94%，減持了60萬股；五糧液減持了258萬股，而洋河股份和瀘州老窖的持倉則跌出了前十名，而二者在2020年底的持倉規(guī)模還位列前三。換句話說，張坤對洋河股份和瀘州老窖的持倉至少被“腰砍”。

與此同時，美年健康的資產(chǎn)凈值以9.2%的占比位列第一，華蘭生物、百潤股份、恒生電子和中炬高新四只股票持倉規(guī)模擠進前十。

而易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年期持倉前十的股票規(guī)?；疚⒃觯瑑H洋河股份的持倉資產(chǎn)凈值占比幾近“腰斬”，錦欣生殖的持股資產(chǎn)凈值占比下降了1.01%。同期，華蘭生物持倉擠入前十。

觀察

優(yōu)質(zhì)股票仍受青睞，張坤不愛白酒了？

今年以來，張坤的調(diào)倉動態(tài)多次引起廣泛關(guān)注，月初其大幅減持曾經(jīng)的白酒重倉股水井坊，加倉醬油股中炬高新，一度引發(fā)了市場對白酒股跌落神壇的爭議。從一季度來看，張坤真的不愛白酒了嗎？

從張坤管理的三只基金中可以發(fā)現(xiàn)，一季度旗下白酒股確實出現(xiàn)了大幅調(diào)整，但分化明顯。整體來看，茅臺、五糧液兩只頭部的白酒股持倉不降反增，其中茅臺股持倉增加了43萬股，五糧液增加了896萬股。

而瀘州老窖、洋河股份，以及水井坊等持倉大幅下滑。一季度張坤管理的三只基金均對洋河股份和瀘州老窖進行了減倉。其中，易方達中小盤洋河股份和瀘州老窖的持倉跌出了前十名。

此外，據(jù)基金年報顯示，截至2020年底，張坤操盤的易方達中小盤持有水井坊1400萬股。而據(jù)4月2日水井坊公告顯示，易方達中小盤的持股僅有300萬股左右，也就是說，今年一季度，張坤減持了1100萬股水井坊。

隨著張坤對其管理基金的持倉進行調(diào)整，此前看好的隱形重倉股也隨之浮出水面。招商銀行、平安銀行、華蘭生物、百潤股份、恒生電子和中炬高新6只股票的持倉規(guī)模均在一季度進行了加碼，凈值占比排名均擠進前十。

就張坤管理基金的整體思路而言，其在年報中提及，個股方面，依然長期持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰，競爭力強的優(yōu)質(zhì)公司。整體來看，此前張坤青睞的美團、騰訊等優(yōu)質(zhì)標的在一季度依然獲得了加持。

張坤強調(diào)，我們著眼于企業(yè)內(nèi)在價值和長期表現(xiàn)優(yōu)中選優(yōu)，力求組合中企業(yè)內(nèi)在價值的總和長期看近似于一條逐步增長的曲線。那樣的話，相當于企業(yè)的價值每天都以 很小的幅度提升。但實際上，股價的波動幅度遠超于此。

在他看來，第一，不同投資者會對企業(yè)價值積累的速度甚至方向產(chǎn)生分歧，比如企業(yè)遇到經(jīng)營困難時，有投資人認為是短期困難能夠克服，而有投資者認為是長期衰落的開始。

第二， 不同投資者的機會成本不同，因此對未來收益率的要求不同，當預期 20%收益率 的投資者認為股價太高收益率不夠時，預期10%收益率的投資者或許認為股價仍然是有吸引力的。

第三，情緒會放大影響。而市場的魅力在于，一旦價格遠離了企業(yè)的內(nèi)在價值，遲早會激發(fā)出負反饋機制，產(chǎn)生對沖的買賣力量，把價格重拉回企業(yè)的內(nèi)在價值線，甚至經(jīng)常會階段性拉過頭，股價就在周而復始中波動運行。

“判斷周期性的頂部和底部幾乎是不可能的，而相對可行的是，不斷審視我們組合中的公司長期創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力有沒有受損，如果沒有，只要內(nèi)在價值能夠穩(wěn)步提升，股價運行中樞提升就是遲早的事情?！睆埨ふJ為，股價的波動是劇烈的，如果心中沒有企業(yè)內(nèi)在價值的 “錨”，投資就很容易陷入追漲殺跌中。

長期來看，我們認為股票市場類似幅度的波動在未來仍會不斷出現(xiàn)，而且事先難以預測。但只要企業(yè)的內(nèi)在價值提升，這樣的波動就終歸是波動，不會造成本金的永久性損失。而作為管理人，我們唯有通過每天不斷的研究和積累，不斷提高判斷企業(yè)長期創(chuàng)造自由現(xiàn)金流能力的準確率。